虽然政策利好,股市暴涨,但下降的趋势似乎还未改变,有可能继续探底.

来源：英国《金融时报》
　　感谢中国股市拉拉队——过去叫做中国证监会，Ａ股似乎又会火起来了。当证监
会推出了对”大小非”解禁股的限售政策，又说服了财政部削减了印花税，一周里股
市就反弹了１９％，外国机构投资者正排队向外管局申请ＱＦＩＩ新增的额度。然而
让它们趋之若骛的到底是什么呢？

　　直到现在，中国政府都更专注于操纵股票指数，这很荒谬。政府不应该越厨代疱
，去规定股指以多快的速度上升或下降，因为在任何一个国家，股指都不是一个很好
的基础经济状况指标。同样重要的是，政府需要让人们知道政府关心的并非股指点位
，而是股市健康。然而直到现在，这个讯息仍然没有被清楚地传递出来。这是最根本
的问题——政府太重视市场指标，却疏于构筑保障市场健康的基石。

　　首先，托市不是政府的法定职责。对于资本市场来说，政府要做的只有三件事：
理顺企业上市的程序，改进上市公司的质量，改善长期机构投资者的投资环境。

　　只有在两个例外情况下，政府才应关注股市运行。其一，借贷资金造成了非常危
险的股市泡沫——如果股市崩盘，会对金融市场造成系统性的冲击。其二，当股市表
现非常之差，资本市场已经事实上失灵，那么政府也有责任介入，让市场能继续运行
。

　　其次，政府更重要的职能在于创立健康的股市基础结构。如果政府把股指作为目
标，将直接影响到投资者的行为。人们不再关注公司的价值，市场也不再根据业绩和
效率来分配资金。更可怕的是，理智的投资者将无法做决定，一切都变成了赌博——
赌政府会采取什么样的行动，赌这样的行动何时发生。

　　毫无疑问，去年调高印花税是导致股市下跌的最重要原因之一。实际上，去年包
括印花税和券商佣金在内的总交易成本非常非常之高——甚至高过了所有上市公司的
利润。这显然让股市丧失了投资吸引力。

　　如今政府调整了印花税，但印花税仍然是一个问题。从历史数据来看，调整前的
印花税并没有比过去更高。历史上曾有更高的印花税——在股指非常低迷的时候又被
降下来支持股市，随后又被调高……现在属于历史上的正常水平。让股市升降来决定
印花税高低是非常不可取的做法。政府应该决定什么是适当的课税水平，然后一以贯
之。

　　我个人认为，政府现在出台的所有这些措施不会有太多作用——解禁股问题仍然
存在。仍有那么多未解禁的股份存在，当它们禁售期结束后，对其不应该有限制销售
的政策。如果政府试图强加限售政策，解禁股的禁售期将因此延长——解禁股继续抑
制股市的时间也随之增长。政府应该允许解禁股流通，让市场根据流通股数量对其市
值进行打折。

　　对于此刻热衷进入的外国机构投资者，中国股市不是一个市场，而是一个已经制
度化了的国家控制之病瘤，穿着市场的外衣。当你在上交所或深交所买入一只股票的
时候，只不过在赌未来政府对市场的干预曲线。

　　政府应该及早退出这个游戏。

很多投资者都有感触，炒股像一场游戏。要把这游戏玩好，进入市场前必需先了解游戏规则。举个例子，A股市场规定T＋1交易（很明显，T+0交易当然好了，可以规避隔夜风险），字面上的含义是不允许当天买卖同一间上市公司的股票。但是，如果投资者帐户上有交割过的股票，T+0交易就顺理成章了。这就是说，A股市场规定T＋1交易的潜规则是可以部分完成T+0交易。

对啊 我也 是这么认为啊的啊 你 是在那证劵公司里上班的 吧

在www.qdii.mobi，有一些个人投资的体会、感悟，希望能和大家互相交流，取长补短。对最近A股的走势，我们有这样的看法：目前大盘很弱，但涨跌幅度也有限。因为多数大盘蓝筹股现在的估值比较合理，只要这些股票不同时暴跌，大盘就安全。值得注意的是，部分垃圾股，没有实质意义的题材股价格仍然偏高，随着流通盘越来越大，平均市盈率将越来越低，这些股票要回归正常的价值区间。

6月3日复牌首日，电信、联通和网通均大跌，跌幅分别为12.7%，14.07%，12.75%。相关认购权证也以暴跌收盘，权证跌幅榜上前十位均为电信与联通的认购权证，尤以短轮为主。

来源：英国《金融时报》
　　
    事后看来，６月１０日中国股市的暴跌势在必然。远至邻国越南５月份高达２５％的通胀率和上周五国际油价上涨以及美国股市下跌，都被视为动摇中国市场信心的重要理由。更一致的意见是，开市前的周末，中国央行陡然将存款准备金率上调１００个基点的举动，在时机和力度上都超出市场预期，直接促成了股市大幅下调。
    如果从当日银行股领跌的状况来看，上调存款准备金率似乎对股市产生了摧枯拉朽的力量。６月１０日，中国国内股市有１０只银行股出现跌停，而在香港上市的中国银行股，平均跌幅也达到了４．８％。然而根据瑞信估计，存款准备金率每上调５０个基点，对香港上市的中资大银行盈利的影响还不到１％。事实上，中国央行在去年１０次上调了存款准备金率，其中８次宣布上调后次日，中国股市都出现了上涨。
    既然如此，什么才是令市场悲观的真正理由呢？
    简单说来，中国通胀的两个源头，持续加速流入的热钱和加剧扭曲的能源价格，目前都没有找到行之有效的、着眼长远的解决方法。截至今年４月末，中国的外汇储备已超过１．７５万亿美元，而４月份的新增外汇储备达到了创纪录的７４５亿美元。在外汇流入不断增加的背景下，央行的应对是反复运用提高存款准备金率以对冲流动性。然而，经济学家们相信，相对于提息或人民币升值，用提高存款准备金率化解热钱压力并非最优解。
    摩根士丹利王庆认为，通过提高存款准备金来控制货币供应量的增长速度，可能逼迫商业银行去寻求更多高风险、高收益的投资，不利于银行的资产匹配优化；此外，对于抑制通胀的效果也比较有限。“作为一个暂时的过渡方法是可以的”，王庆说，“不是一个治本之策”。
    对于久议不决的中国能源价格改革，前景则更为黯淡。尽管不断冲高的国际油价带来了更大提价压力，根据新华网报道，发改委负责人６月８日在日本表示，中国将暂缓成品油改革以“稳定社会经济。”６月１１日官方公布的数据也表明，煤价和油价的上涨是推动５月份生产价格指数（ＰＰＩ）创新高主要动力之一。但价格管制而不是价格改革，却有愈演愈烈之势。根据本地媒体报道，山东新近出台了包括地方补贴在内的一系列政策，保证入夏用电高峰和奥运期间的用电供应。花旗指出，随着奥运临近，政府将用行政手段保证煤、电、柴油和汽油、钢铁、水泥和一些建筑材料等的充足供应。
    尽管业内普遍相信，眼下的现价控制会以未来的能源提价作为补偿。但对市场而言，全局性政策的缺位和行政性干预的强化，无疑造成了最大的不确定性。

涨了还会再涨，跌了还会再跌，都是预期使然。如果对中国经济基本面有一个正确的认识，这样对目前的股市也就不会太恐慌了。

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HK0064结好控股已发行股本26.618亿股，主营证券经纪金融服务等。每股净资产0.93HKD，市盈率3.5，每股现价0.61HKD；流动性好，年日均成交近1亿股。每年派息2次，派息记录：2003/07/22 末期股息港元 0.01；2003/12/10，中期股息港元 0.025 ；2004/07/19，末期股息港元 0.05 ；2004/12/13，中期股息港元 0.025 ；2005/07/15，末期股息港元 0.025 ；2005/12/02 中期股息港元 0.025； 2006/07/14  末期股息港元 0.02 ；2006/12/15 中期股息港元 0.016 ；2007/07/13  末期股息港元 0.018 。

今年，中国大型银行股与股市其他版块一道下跌，从历史上看其股价已是相当便
宜了。在一些人看来，现在正是买进银行股的绝佳时机，而另一种观点则认为最好还
是避开这类股票，因为它们仍然估值过高。

　　哪种观点才是正确的？各有各的道理──取决于你的时间范围。投资时段在９个
月到一年左右的许多基金经理都认为中国工商银行（Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ＆Ｃｏｍ
ｍｅｒｃｉａｌＢａｎｋｏｆＣｈｉｎａ）、中国银行（ＢａｎｋｏｆＣｈｉｎａ）
及中国建设银行（ＣｈｉｎａＣｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎＢａｎｋ）的股票将出现反
弹。他们认为，相对于这些银行的强劲收益──尤其是与因持有美国抵押担保证券而
陷入困境的国际同行相比，这类股票现在的价格可谓低廉，在中国仍然繁荣的经济中
发挥着重大作用。

　　在怡富资产管理公司（ＪＦＡｓｓｅｔＭａｎａｇｅｍｅｎｔ）旗下位于香港的
怡富中国基金（ＪＦＣｈｉｎａＦｕｎｄ）管理着约３０亿美元的ＨｏｗａｒｄＷａ
ｎｇ说，中资银行股是令人惊讶地实现了收益上涨的版块之一。

　　而包括许多长线投资组合经理在内的另一些投资者则没那么有信心。他们认为中
国金融体系的压力越来越大，银行股远非稳赚不赔的选择。他们一般会将股价与银行
的资产进行对比，结果发现相对于全球其他贷款机构而言，中资银行股的价格仍显过
高。

　　由于中国经济的飞速发展，同时也因为这些银行上市才刚刚几年时间，对中资银
行的评估难度要大过多数国际贷款机构。中国股市的波动性也无助于对其作出准确评
价，中国基准的上证综合指数已较去年１０月中旬６，３９５．７６点的峰值跌去５
３％。

　　大多数国际投资者交易的都是在香港上市的中资银行股，而不是很大程度上不对
外国投资者开放的Ａ股。香港恒生指数２００８年下挫了约２１％，但中国资产规模
最大的银行中国工商银行在香港仅下跌了１．１％。中国最大的外汇交易商中国银行
的Ｈ股下跌７．４％，而中国建设银行下跌了１．７％。

　　相比之下，中国其他行业领军者的股价跌幅则要大得多。全球用户数最多的移动
运营商中国移动有限公司（ＣｈｉｎａＭｏｂｉｌｅＬｔｄ．）的Ｈ股下跌了２４％
。中国市值最高的石油天然气生产商中国石油天然气股份有限公司（ＰｅｔｒｏＣｈ
ｉｎａＣｏ．）下挫了２８％。与此同时，许多欧美银行也遭受沉重打击。花旗集团
（ＣｉｔｉｇｒｏｕｐＩｎｃ．）的股票在纽约跌去４５％。

　　怀疑论者认为，中资银行股或许无法收复失地。他们给出的理由是：为应对通胀
，中国政府去年采取措施，限制了银行的放贷能力。这就抑制了银行来自利息收入的
收益增长。一些人认为，中国经济可能减缓，这意味着银行已经发放的贷款可能带来
风险。经济显著放缓或会导致不良贷款增加。

　　中国股市则是另一个触发点。曾经把钱从银行取出用来“炒股”的中国投资者再
次开始储蓄，迫使银行支付更多利息。与此同时，投资者还把钱从回报较低的活期存
款转为利息较高的定期存款，这进一步增加了银行的成本。

　　在得克萨斯州的Ｕ．Ｓ．ＧｌｏｂａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓＩｎｃ．旗下Ｃｈｉ
ｎａＲｅｇｉｏｎＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙＦｕｎｄ管理８，５００万美元的罗密欧
？Ａ．达托尔（ＲｏｍｅｏＡ．Ｄａｔｏｒ）表示，他最近没有买进中资银行股。他
说，中国工商银行是他持有量最大的１０只股票之一，但当前的市场环境不适合买进
。

　　摩根大通公司（Ｊ．Ｐ．ＭｏｒｇａｎＣｈａｓｅ＆Ｃｏ．）旗下怡富资产管理
的ＨｏｗａｒｄＷａｎｇ却有不同看法。他指出，中国政府收紧信贷的举措迫使中资
银行更为明智地发放贷款，这有助于减少、而不是增加出现违约贷款的可能性。他坚
持认为，中资银行的处境不同于背负着大量不良贷款和次级资产的国际同行。

　　Ｗａｎｇ谈到，全球银行面临着信贷限制是因为资产恶化、避险情绪增加，而中
资银行则是因政府的要求才受到限制。在他看来，中资银行所谓的风险在某种程度上
是庸人自扰。

　　Ｗａｎｇ认为，由于中资银行发展迅速，相对于其收益，中资银行已经达到最佳
估值。照这一标准，中资银行现在的股价处于历史低位：不到今年预期收益的１２倍
（预计今年的收益将会相当可观）。虽然全球经济趋于疲软，但中国工商银行和中国
建设银行均表示，今年上半年的净利润增幅有望超过５０％。

　　经营价值型股票基金的经理人通常以帐面价值来衡量银行股，帐面价值是计算净
资产的一项标准。为纽约的ＴｈｉｒｄＡｖｅｎｕｅＭａｎａｇｅｍｅｎｔＬＬＣ管
理约４５亿美元非美国资产的阿米特？瓦德文尼（ＡｍｉｔＷａｄｈｗａｎｅｙ）指
出，根据帐面价值，中资银行股并不便宜。（如果帐面价值与当前市价之比低于１．
０，就表示市场低估了资产。）瓦德文尼说，我们倾向于这一比率低于１．０的银行
股，但我们所见银行股的这一比率都远高于１．０。

　　虽然达托尔不看好银行股，但他对以帐面价值为衡量标准持怀疑态度，他认为资
产评估是一个主观过程。市盈率更容易检验。他说，从损益表上可以看出收支为何，
多多少少可以理解那些数字。

　　摩根大通驻香港分析师ＳａｍｕｅｌＣｈｅｎ说，投资者通常会转向少数几家有
较强资产负债表、理想股息率、贝塔风险系数较低的安全性银行。但他也表示，如果
日后市场出现回弹，投资于小银行的投资者可能收益更大。



来源：华尔街日报

大陆电信重组的结果是产生3大全牌照运营商，从长远看对HK0728中国电信最有利：中国电信核心网络地处中国南方发达地区，管网中继条件大大优于HK0941中国移动；相对TD而言，中国电信CDMA技术成熟领先。0941中国移动市净率是5倍多；中国电信在3G的发展中有很多有利条件，预计在将来2年内市净率将达到2-3倍，届时0728股价将达7-10HKD

   据国内媒体报道，在向中国电信出售CDMA网络后，联通将斥资逾人民币300亿元升级剩余网络；将扩大该公司全球通讯网络系统的覆盖率，还将升级GSM网络的通用分组无线电信服务(GPRS)，以加快数据收发速度

[ 本帖最后由 jazgxx 于 2008-8-5 18:01 编辑 ]

A股近期大跌主要原因有2个:1、大小非抛售引起市场资金不足：A股市场是资金推动市、政策市，资金吃紧必然造成整体股价下跌。2、A股市场只有20%股票有投资价值，如银行股板块，代表公司601328，600016等；另80%A股价格是香港同类股票价格的5-30倍，A股垃圾股价值回归又会引起市场重心下移甚至拖累银行股A股价格低于香港H股价格

在成熟市场里，有许多金融衍生工具，投资者可以运用这些工具来规避风险。但目前的A股市场太重视融资功能，只鼓励做多，所以在这个市场里：股价上涨不一定是真的（需要各种各样的借口）；股价下落才是真的（价格与价值之间总是有无形的吸引）。在只能做多的市场里，找到与大盘走势常常相反的品种是很有意义的。投资者不仅可在这些品种中对冲套利，还可通过对这些品种的关注更准确地判断大盘的未来走势。

　　在大盘股指逼近２２４５点的同时，截至昨天收盘两市有４７只Ａ股创下大盘创
９９８点大底（新股上市首日）以来新低，而在本周创新低的股票更多达８３只。

　　根据ＷＩＮＤ统计显示，基金重仓的高价股成为补跌重灾区，两市第一高价股贵
州茅台昨天仅收报１２７．１５元，３个交易日连续放量下跌９．１７％。前期抗跌
的张裕Ａ、石基信息等５０元以上的高价股跌幅均超过大盘，股价同时创下１年以来
或上市以来的新低。

　　事实上，两市其他超过５０元的４只股票均在本周创下了１年以来的股价新低。

　　然而，低价股却表现出顽强的抗跌精神。昨天大盘逼近２２４５之际，盘中＊Ｓ
Ｔ梅雁、＊ＳＴ厦新双双跌破２元，但收盘依然顽强回到２元以上，在大盘累计下跌
接近１０％的同时，＊ＳＴ梅雁已经连续９个交易日坚守２元关口成功。

自去年6月至今，港0138中建电讯集团从1.8反复下挫至0.60HKD。0138中建电讯每股资产净值4.0458，市盈率0.99，市净率0.17。特别指出，0138从2004年到2007年每股派息0.915HKD，总债项/股东权益才0.1352，说明公司经营十分稳健。从0138这单个股票可以看出香港低价股有很大机会。